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玻纖行業(yè)“小而?！?有望開出成之花

發(fā)布時間：2017-06-02

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一、中期來看，玻纖是需求穩(wěn)步增長的新材料：
1）除極端情況外（1998、2001、2009三年出現(xiàn)負(fù)增長），玻纖需求一直保持正增長：1981年到2015年需求量增加約4倍（GAGR4.7%），全球?qū)嶋HGDP增加2.6倍（GAGR2.9%），玻纖需求增速約是GDP增速1.6倍，主要原因是玻纖下游應(yīng)用廣泛（與GDP增速同向波動），且領(lǐng)域在不斷拓展延伸（高于GDP增速）。
2）品種不斷豐富，下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，發(fā)展?jié)摿Υ螅鹤鳛?/span>復(fù)合材料中最具性價比優(yōu)勢的主流材料，隨著工藝、技術(shù)的不斷發(fā)展，性能持續(xù)提升、成本不斷下降、性價比改善將使得玻纖復(fù)材未來具備更寬廣的應(yīng)用領(lǐng)域。

巨石玻纖

二、中期來看，玻纖是有進(jìn)入壁壘“小而專”的行業(yè)：
1）玻纖行業(yè)格局高度集中，并保持相對穩(wěn)定（除了2002-2008年來自三大玻纖企業(yè)為首的中國產(chǎn)能沖擊以外），前5大企業(yè)基本保持不變（名次有變化）；期間還有大企業(yè)退出或合并；
2）由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本控制、經(jīng)營管控方面優(yōu)勢，大企業(yè)盈利能力和經(jīng)營效率和中小企業(yè)明顯分化；
3）行業(yè)壁壘一是行業(yè)“小而專”，是少數(shù)玩家游戲；二是生產(chǎn)和研發(fā)有很多knowhow，需要時間積累。

三、短期來看，玻纖紗企業(yè)盈利呈現(xiàn)一定周期性：
1）重資產(chǎn)+供給剛性，造成供需經(jīng)常階段性失衡。雖然從中期角度來看，玻纖需求穩(wěn)步增長，玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游（玻纖紗）高度集中，但是企業(yè)盈利短期仍呈現(xiàn)出周期性波動；以O(shè)CV近30年的數(shù)據(jù)為例，其利潤率基本上以5年為一個周期波動。盈利周期性波動，我們認(rèn)為原因有二：一是供給剛性；二是重資產(chǎn)屬性加大盈利波動。
2）2016年行業(yè)高景氣有望持續(xù)，2017年有一定壓力。2015年-2016年行業(yè)景氣度保持旺盛；在龍頭公司高利潤率的誘導(dǎo)下（實際上行業(yè)中位數(shù)情況并沒有這么好），本行業(yè)企業(yè)以及外在進(jìn)入者有擴(kuò)產(chǎn)沖動，這些新增產(chǎn)能會在2017年帶來一定壓力。

通過分析，我們得出以下幾個結(jié)論：
（1）中線來看，受益于產(chǎn)品性價比提升和下游復(fù)合材料工藝進(jìn)步，玻纖仍是新興材料，需求將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長；玻纖產(chǎn)業(yè)鏈格局，上游高度集中，且進(jìn)入門檻較高，原因在于行業(yè)“小而專”、要做好需要時間積累掌握很多“knowhow”。
（2）短期來看，由于玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游（玻纖紗）重資產(chǎn)+供給剛性的特征，供需關(guān)系會階段性失衡，且高杠桿會把收入端的波動放大到利潤端；以O(shè)CV過去30年數(shù)據(jù)為例，基本保持每5年一個周期；立足于目前，行業(yè)自2014年下半年景氣回升，2016年景氣仍有望保持較旺水平，2017年會有一定的供給壓力。
（3）結(jié)合產(chǎn)業(yè)特征和國外大公司發(fā)展思路，中線角度看好經(jīng)營管理出色、盈利能力強的長海股份（拓展彈性大，PPG、JM都往新材料延伸做大做強）和中國巨石（隨其國際化加速和技術(shù)、成本進(jìn)步，必將超越OCV成為行業(yè)龍頭）；不過對于中國巨石，需要關(guān)注2017年玻纖紗新增供給壓力測試有多大。
（文章來源：復(fù)材網(wǎng)）

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